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主要结论
7月，PTA首先上涨然后下跌。月初，市场继续大幅上涨。 7月3日，市场见顶并下跌。在此之后，市场继续向下波动。在此期间，资本游戏非常激烈，并且在月底附近出现了几次暴涨。合约回落至前一个低位附近。
在供应方面，富化学和贸易预计将在7月底重启，恒力维修尚未实施，四川新工厂正常运营。预计8月份的PTA产量将保持高位。未来供应的拐点来自PTA工厂的集中检查，前提是库存。累计或加工费用大幅下降，供应紧缩促使供需结构改善。从需求的角度来看，8月份织机的生产仍处于淡季。在当前的经济环境下，需求可能不会令人眼花缭乱，而且随着行业产能过剩，盛泽的坯布库存仍然很高，尽管聚酯可能会提高盈利能力。扭转生产减少的势头，但终端的高库存和自身累积库的压力将限制向上的市场空间，需求只能在分阶段的补货 - 生活周期中波动。就成本而言，目前PX市场处于低位，成本波动主要来自油价，但中期产能预测仍有压缩空间。我们认为未来市场仍然低而宽，预计运营范围为4800-5600。
风险提示：宏观环境恶化，原油价格大幅下挫。
一，市场回顾
7月，PTA首先上涨然后下跌。月初，市场继续大幅上涨。 7月3日，市场见顶并下跌。在此之后，市场继续向下波动。在此期间，资本游戏非常激烈，并且在月底附近出现了几次暴涨。合约回落至前一个低位附近。
在价差结构中，现货补货导致基础逐渐趋同，而9/1合约期间价差是一轮过山车。
图1：PTA当前价格
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图2：9/1跨期传播
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二，基本面分析
1.加工费快速处理，注意PTA工厂维护
6月下半月，聚酯补充原料，叠加供应商控制商品，社会流通库存下降，PTA市场流动性收紧，现货主导期货大幅上涨。在高利润环境下，PTA工厂的大修意愿不高，行业的有效产能接近满负荷生产。然而，在下游需求减弱和仓库积累的情况下，7月3日市场开始迅速下跌，现货加工费从2400元/吨降至1400元/吨，但仍处于较高水平。
图3：PTA开工率和加工费
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图4：PTA循环库存
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在供应方面，富华计划于7月底重启，恒力维修尚未实施，四川100万吨新设备运行正常。新丰明计划9月试生产，短期PTA产量仍居高不下。随着近期下游聚酯价格的下跌，PTA期货价格迅速下跌。如果生产范围继续扩大，预计市场焦点将继续下降。但是，如果加工费降至800元/吨以下，PTA工厂将不会重新启动维修，供需结构将被更换。有可能引领改进，因此我们需要专注于跟踪未来处理利润和库存指标的变化。
表1：维修计划（单位：万吨）
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2。聚酯减产幅度扩大，需求复苏成为关键问题。
受贸易摩擦和全球需求放缓的影响，今年纺织行业内外部需求表现不佳。其中，1-5月累计出口纺织纱线、面料和产品483.1亿美元，同比增长1.5%。5458.9亿元，同比增长2.6%，增速均明显低于去年。
就季节性而言，8月份织机生产仍处于淡季，需求可能难以显示。随着国内生产能力的释放，织机行业供过于求，产品流向江浙地区，造成盛泽地区的坯布库存。这反过来抑制了工厂对聚酯原料的需求。
图5：织机运行速度
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图6：灰色布料库存
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下游聚酯市场“被敌人支持”。随着终端需求的减弱，聚酯的生产和销售继续低迷。7月份库存快速增长，而PTA现货消耗生产利润高，聚酯现金流迅速恶化。在这种双重压力下，一些工厂7月上半年开始下降，减产范围继续扩大。
图7：聚酯盈利能力
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图8：聚酯POY库存
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目前，坯布和涤纶重启图书馆。当需求方无法改善时，聚酯生产减少行为可能会持续，生产压力将进一步向上游传递，这将迫使PTA价格下降，直至下游现金流量得到修复。尽管PTA在不久的将来部分抵消了部分利润并减少了聚酯的现金流，但市场信心尚未恢复，工厂将无法收到货物，而需求问题将成为影响未来市场趋势的关键变量。
图9：聚酯FDY库存
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图10：聚酯操作率
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3.芳烃裂解价格差异较小，油价主导成本波动
上半年国内PX产能重启160万吨，恒利450万吨机组分别于3月和5月投产。下半年，PX市场仍有更多设备，包括中化宏润80万吨工厂计划。 7月，海南炼油厂和恒亿文莱计划在第三季度开始生产，这给前沿市场带来了很大的压力。
表2：PX生产计划（单位：10,000吨）
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随着大型炼油厂的投产，东北亚PX的供需趋于松动，PX裂解价格差异大大缩小。 PX /石脑油和PX /布油价差低至260美元，310美元，然后PX /石油基本维持在300美元。在大规模安装投入生产之前，PX裂解价格差异继续具有很小的压缩空间。成本方面的波动主要来自油价。假设未来的产油三种情景为70/65/60美元，对应于PTA的底部，即约5100/4900/4700元/吨。附近。
图11：上游原材料价格
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图12：PX裂缝扩散
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二，结论和建议
在供应方面，富化学和贸易预计将在7月底重启，恒力维修尚未实施，四川新工厂正常运营。预计8月份的PTA产量将保持高位。未来供应的拐点来自PTA工厂的集中检查，前提是库存。累计或加工费用大幅下降，供应紧缩促使供需结构改善。从需求的角度来看，8月份织机的生产仍处于淡季。在当前的经济环境下，需求可能不会令人眼花缭乱，而且随着行业产能过剩，盛泽的坯布库存仍然很高，尽管聚酯可能会提高盈利能力。扭转生产减少的势头，但终端的高库存和自身累积库的压力将限制向上的市场空间，需求只能在分阶段的补货 - 生活周期中波动。就成本而言，目前PX市场处于低位，成本波动主要来自油价，但中期产能预测仍有压缩空间。我们认为未来市场仍然低而宽，预计运营范围为4800-5600。
风险提示：宏观环境恶化，原油价格大幅下挫。
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主编：宋鹏